Cuando ese precio sube, el efecto no se queda dentro del mercado de bonos. Se
reprecia todo lo que se financia con deuda, que es casi todo. Este artículo es
sobre el orden en que eso ocurre.
La cadena, eslabón por eslabón
| Dónde golpea | Qué pasa |
|---|
| Vivienda | La hipoteca se referencia al bono a largo plazo. Si el bono sube, la cuota sube y menos compradores califican para el crédito |
| Inmobiliario comercial | Oficinas y hoteles comprados con tasas bajas tienen que refinanciar a tasas altas. El flujo de caja del edificio deja de cubrir la deuda |
| Acciones caras | Una empresa cuyas ganancias están lejos en el tiempo vale menos hoy si la tasa de descuento sube. Por eso el Nasdaq reacciona más que el resto |
| Bancos | Endurecen condiciones y restringen crédito justo cuando las empresas más lo necesitan |
| Consumo | Crédito más caro, menos poder adquisitivo, menos ventas |
Y ahí aparece el círculo incómodo: menos actividad significa menos ingresos
fiscales, lo que significa emitir más deuda, lo que empuja los rendimientos otra
vez hacia arriba.
Por qué el 10 y el 30 años y no la tasa de la Fed
La tasa de la Fed fija el costo del
dinero a un día. Pero casi nada de lo que importa en la economía real se financia
a un día: una hipoteca son treinta años, un edificio quince, la deuda corporativa
entre cinco y diez.
Esa parte larga de la curva no la decide el banco central: la decide el
mercado, según lo que espera de inflación y de crecimiento. Por eso puede pasar
—y ha pasado— que la Fed baje su tasa y el bono a 30 años suba igual.
El paralelo con 2007, y hasta dónde llega
La comparación con 2007 se usa demasiado a la ligera, así que conviene decir
qué parte se parece y qué parte no.
Lo que se parece: a comienzos de 2007 el desempleo seguía
bajo, la bolsa seguía subiendo y aparecían empresas con valoraciones altas. Por
debajo, el acceso al crédito se estaba deteriorando y los balances bancarios
empeoraban. El mercado tardó meses en reconocer el problema completo. Esa
combinación —superficie tranquila, cañerías con presión— es la que se repite.
Lo que no: el detonante de 2007 fue un tipo específico de
hipoteca mal originada y peor empaquetada. Hoy el punto de tensión es distinto: es
el costo del capital subiendo justo en el tramo de la curva que decide si el
sistema de crédito sigue funcionando con normalidad. No es la misma crisis. Es la
misma dinámica de reconocimiento tardío.
Qué mirar
- El rendimiento del bono a 30 años, que es el que fija el costo del dinero a
largo plazo.
- Las condiciones de crédito bancario, que se publican trimestralmente y
suelen adelantarse a los datos de actividad.
- El vencimiento de deuda inmobiliaria comercial, que es donde el problema se
hace visible primero.
- El precio del petróleo, porque la inflación de energía es lo que impide que
el banco central acuda al rescate.
Nada de esto anuncia una crisis. Lo que describe es una estructura con mucha
deuda encima, y esa estructura no aguanta rendimientos altos indefinidamente sin
que algo ceda primero.
Preguntas frecuentes
¿Por qué importa tanto el rendimiento del bono estadounidense a 10 y 30 años?
Porque funciona como el precio de referencia del dinero en el mundo entero. Cuando sube, se reprecia todo lo que se financia con deuda: hipotecas, inmobiliario comercial, deuda corporativa y las acciones cuyas ganancias están lejos en el tiempo. El efecto no se queda dentro del mercado de bonos.
¿Por qué el bono largo no lo decide la tasa de la Fed?
La Fed fija el costo del dinero a un día, y casi nada de la economía real se financia a un día: una hipoteca son treinta años y la deuda corporativa entre cinco y diez. La parte larga de la curva la decide el mercado según lo que espera de inflación y crecimiento, así que la Fed puede bajar su tasa y el bono a 30 años subir igual.
¿En qué se parece esto a 2007 y en qué no?
Se parece en la combinación: superficie tranquila —desempleo bajo, bolsa subiendo— con el acceso al crédito deteriorándose por debajo. No se parece en el detonante: el de 2007 fue un tipo concreto de hipoteca mal originada, y hoy el punto de tensión es el costo del dinero, no un producto específico.
